Красные в городе! 1
Отличительная черта фондового рынка материковой части Китая - его изолированность. Добавьте к этому абсолютную непредсказуемость действий коммунистических властей, и получится финансовая экзотика в ее китайском варианте
Формула "одна держава - два строя", на которой основывается экономическая политика КНР, целиком применима и к китайскому фондовому рынку. Жестко говоря, в стране потом 1997 года, когда Гонконг вернулся под юрисдикцию Китая, есть два фондовых рынка и три биржи. Бесцветный и вразумительно регулируемый Гонконг является понятной для инвесторов площадкой, чего не скажешь о континентальных биржах Китая. По части инвестиционных неожиданностей - как приятных, так и не шибко - эти биржи, безусловно, удерживают мировую пальму первенства.
В материковом Китае существуют две площадки - Шанхайская фондовая биржа (Shanghai Stock Exchange) и Шэньчжэньская фондовая биржа (Shenzhen Stock Exchange), созданные в 1990 и 1991 годах соответственно. И все-таки на протяжении 15 лет с момента своего основания обе они испытывали обстоятельный дефицит ликвидности. Это было связано с низким интересом инвесторов к торгам: порядка 65% бумаг относились к неторгуемой категории С, а их собственником являлось государство. Торгуемые инструменты были представлены двумя классами акций: бумаги класса А были изначально предназначены только для инвесторов-резидентов континентального Китая, а к торгам бумагами класса В допускались только нерезиденты.
Высокая концентрация неторгуемых акций в руках государства объяснялась желанием властей обезопасить китайские компании от поглощения со стороны западных игроков. Переход контроля из государственных рук к частным инвесторам кроме того не входил (не входит и сейчас) в планы партийного руководства КНР.
Реформа со второй попытки
Первая попытка перевести госбумаги в разряд торгуемых инструментов была предпринята комиссией Китая по регулированию фондовых рынков (CSRC, China Securities Regulatory Commission) в 2001 году, но не принесла успеха. Частные инвесторы опасались, что после этого превращения акций С в торгуемые их доли в эмитенте окажутся размытыми, а помимо того, существовал риск существенного падения стоимости бумаг в силу увеличения free float. На фоне этих опасений китайские фондовые индексы на практике непрерывно снижались в 2001-2005 годах, что привело к потере больше половины капитализации рынка.
Столкнувшись с негативными последствиями "пилотной" реорганизации образца 2001 года, власти страны серьезно задумались о создании схемы либерализации, агрегат которой был бы приемлем для частных инвесторов.
Вторая, на этот раз благополучная попытка реформирования фондового рынка была предпринята в 2005 году. Основная мысль состояла том, что при конвертации государственных С в общественные А обладатели последних получат в качестве компенсации некоторое число С-акций , а ещё обязательство госакционера не реализовать оставшиеся неторгуемые бумаги в течение нескольких лет вслед за тем осуществления реформы. Условия реорганизации для каждой фирмы (где есть доля неторгуемых бумаг) определялись индивидуально и являлись предметом обязательного согласования с владельцами А-акций.
Первой компанией, удачно завершившей ход конвертации в 2005 году, стала Sany Heavy Industry. Частные инвесторы фирмы получили по 3,5 С-акции и по 8 юаней деньгами за каждые 10 "рыночных" бумаг класса А. Первостепенный держатель неторгуемых бумаг также обязался воздержаться от дальнейшей их продажи сроком на два года с возможной реализацией на третий год не более 10% бумаг, находящихся в его распоряжении. Обычный по рынку коэффициент конвертации составил 3,3 неторгуемой бумаги на каждые 10 А−акций. Прозрачная и в целом справедливая методика либерализации была оптимистично воспринята рынком. К настоящему моменту из материковых компаний, имеющих А-акции , конвертацию не завершили только рядом 3% от общего числа эмитентов.
Результаты недавней перестройки впечатляют. Капитализация рынка А-акций (суммарно Шанхай и Шэньчжэнь) на финал 2006 года составила 8,8 трлн юаней - на 130% больше, чем на конец 2005 года.
Рынок закрыт, все свободны
Сегодня на континентальном фондовом рынке торгуются уже упоминавшиеся акции классов А для своих и В - для иностранцев. Причем доля В-акций несущественна. По данным за 2006 год, их суммарная цена на Шанхайской фондовой бирже оценивалась всего в 49,4 млрд юаней, в то момент как рынок акций А за тот же отрезок времени оценивался в 7,1 трлн юаней. Эта обстановка отражает основную специфика китайского фондового рынка - его предельную обособленность. Китайские континентальные инвесторы имеют отчаянно ограниченные возможности вложений в иностранные ценные бумаги, а внутренний рынок, в свою очередь, принудительно изолирован от международного капитала.
"Фактически внутренние инвесторы не имеют возможности вкладывать на внешних рынках. Это и является центровой головной болью властей, - комментирует Кирилл Пензин, начальство отдела структурных проблем финансового рынка информационно-аналитического управления ММВБ. - Связано это с тем, что в Китае колоссальный объем внутренних накоплений, которые ищут себе применение. Альтернатив немного: либо банковские депозиты под 2% годовых, либо вложения на фондовом рынке. В итоге есть колоссальный поток денег, обрушившийся на биржи, а отседова - постоянные опасения сравнительно финансового пузыря. Причем ещё немного лет вспять никто и предсказать не мог таковый активности внутренних инвесторов".
Однако в последние годы китайский фондовый рынок начинает понемногу интегрироваться в мировой. Начиная с ноября 2002 года иностранцы получили ограниченную вероятность инвестировать средства в А-акции континентальных компаний с помощью схемы QFII. Аббревиатура расшифровывается как Qualified Foreign Institutional Investor - квалифицированный забугорный инвестор. Требования к QFII - в эту категорию могут заходить УК, банки, страховые и брокерские компании - довольно высокие. Автономно от своего типа (коммерческий банк, страховая или управляющая компания) от претендента на статус QFII требуется управление активами на сумму не менее 10 млрд долларов США. Плюс важный срок работы "по специальности": пять лет - для УК и 30 лет - для страховых и брокерских компаний. Заграничный банк, рассчитывающий поработать на китайском фондовом рынке, должен вступать в топ-100 мировых кредитных организаций по объему основного капитала. Понятно, что при таких высоких входных барьерах в отдалении не все участники мирового рынка капитала могут заполучить доступ на китайские фондовые площадки. Кроме того, на QFII ежегодно выделяется квота. На 2007 год она составляет 10 млрд долларов.
В списке QFII на предшествующий год присутствовали лишь 40 иностранных фирм, на каждую была выделена жесткая квота, методология расчета которой не раскрывается. В 2006 году рекордно большой "лимит" 800 млн долларов был установлен для UBS, остальным представителям важный финансовой элиты приходилось довольствоваться меньшим. Так, квота, установленная для Deutsche Bank, составляла 400 млн долларов, а Merrill Lynch и Goldman Sachs получили всего по 300 млн.
Двое из китайского ларца
Обе материковые площадки предлагают эмитентам одинаковые условия листинга и нормы регулирования, однако, в отличие, скажем, от России, группа может обрести листинг только на одной из бирж. На нынешний день 838 фирм получили листинг в Шанхае и еще 593 - в Шэньчжэне. Но если по количеству эмитентов биржи полностью сопоставимы, то по капитализации прямо лидирует Шанхай: по данным за май нынешнего года, рыночная капитализация достигла 1,8 трлн долларов супротив 0,5 трлн в Шэньчжэне. Ситуация объясняется тем, что Шанхай является признанным финансовым центром страны и в силу своего статуса привлекает эмитентов из наиболее развитых секторов экономики. Аккурат здесь, как правило, размещались крупнейшие банковские и страховые компании, лидирующие фирмы китайского ТЭК и телекомы. Шэньчжэнь, в свою очередь, характеризуется более высокой долей эмитентов из реального сектора: металлургия, тяжелая промышленность, строительство. К категории manufacturing относится более двух третей эмитентов, которые формируют львиную долю капитализации.
Если проводить аналогию с Россией, позволительно сказать, что Шанхай - это все-таки площадка для первого эшелона, а Шэньчжэнь - для второго. С иной стороны, формального разделения на списки и эшелоны в Китае не существует. Либо листинг есть, либо его нет.
Наибольшую долю в капитализации континентальных площадок занимают компании финансового сектора - 42,9% (по итогам 2006 года). За ними следуют промышленные предприятия (14,3%), энергетические (9,4%). Компании этих секторов относятся к "голубым фишкам" континента.
Отсутствие разделения эмитентов по качественному признаку и низкая уровень раскрытия информации приводят к тому, что инвесторы вкладывают средства в акции, не задумываясь о рисках. Китайские власти, а совместно с ними и западные аналитики уже не раз отмечали, что значительная количество акций континентального Китая переоценена. Но, учитывая огромные частные накопления китайцев (порядка 2 трлн долларов), а также отсутствие инвестиционных альтернатив, поток денег, хлынувший на биржи, вряд ли иссякнет в обозримом будущем. Сдерживающие меры - в их числе не возбраняется подметить повышение биржевой комиссии до 0,3% и постоянное повышение резервных нормативов для банков - не приносят ощутимых результатов.
Двойной листинг
Наиболее привлекательным вариантом размещения для китайских компаний является приобретение двойного листинга - на одной из континентальных бирж и в Гонконге. Формально Гонконгская биржа является китайской, потому как с 1997 года Гонконг заново перешел под юрисдикцию Китая. Но соответственно совместной китайско-британской декларации и основному закону Гонконга, территории предоставлена широкая автономия как самое меньшее до 2047 года, то есть в течение 50 лет следом передачи суверенитета. В рамках курса "одна страна - две системы" в течение этого периода Гонконг оставляет за собой надзор над законодательством, полицейскими силами, денежной системой, пошлинами. Все законы, регулирующие фондовый рынок Гонконга, заимствованы из британского права: формально это китайский рынок, но по сути дела - международный, в некоторой степени связанный с китайским. Эта связь как раз и выражается в том, что в Гонконге сегодня получают листинг все больше китайских фирм. Во многом из-за этого "континентального" влияния в последние годы так возросли объемы торгов на HKEx.
Согласно нынешним требованиям, миновать процедуру двойного листинга могут лишь компании, планирующие притянуть не менее 1 млрд долларов США. То есть размещение на HKEx - удовольствие, доступное лишь крупным эмитентам с материка.
На HKEx действует своя классификация для акций из коммунистического и капиталистического Китая. Red Chips, или "красные фишки", представлены бумагами компаний, имеющих листинг только в Гонконге, а активы коммерциала - на материке. При этом предприятие - эмитент "красных" акций должна быть зарегистрирована в самом Гонконге. Бумаги, которые имеют двойственный листинг, называются H-акциями. Их доля в капитализации HKEx достигла 52%. Самым крупным IPO, в ходе которого использовался механизм двойного листинга, стало размещение ICBC (Industrial and Commercial Bank of China), состоявшееся прошлой осенью. Самый крупный банк Китая смог тогда привлечь более 19 млрд в USD-эквиваленте.
Окно в Китай
Собственно, гонконгский рынок H-акций и "красных фишек" и является на данный миг одной из немногих возможностей для частного инвестора, в том числе российского, вложить свои финансы в китайский фондовый рынок. Гонконгские брокерские компании предлагают своим клиентам совершенно "некитайские" возможности интернет-трейдинга. Еще единственный вариант - вложения в китайские акции с помощью ADR, котирующихся на NYSE. Правда, цифра фирм, имеющих американские расписки, относительно невелико: при расчете ориентированного на Китай индекса Halter USX China Index учитываются бумаги 71 компании.
Впрочем, недавно у российских инвесторов появился и еще один выход на китайские площадки, на сей раз посредством инфраструктуру коллективных инвестиций. "КИТ Фортис Инвестментс" предлагает клиентам паи фонда Fortis L Fund Equity Greater China. Тот самый фонд является продуктом компании Fortis Investments, зарубежного партнера "КИТ Финанса" и инвестирует в основном в акции фирм, работающих на территории КНР, Гонконга и Тайваня. Вложения в бумаги материкового Китая (в портфеле фонда их доля составляет 56,2%) обеспечиваются тем, что Fortis Investments входит в число уже упоминавшихся QFII. Распределение активов по регионам основывается на фундаментальном анализе экономик и эмитентов трех стран.
Очевидно, что настолько скромное "окно в Китай" уже в текущее время не обеспечивает достаточного предложения для всех инвесторов, морально готовых к освоению Поднебесной. При всем при том практика последних двух лет, за которые власти КНР сумели провести масштабную реформу рынка, позволяет верить на то, что число инвестиционных возможностей гостей нашей страны будет вырастать синхронно с индексами материковых площадок.
Фото: Liu Ligun / Corbis / РФГ / Wally Mcnamee
